Aktiver Investor

Ein aktiver Investor oder aktivistischer Investor (englisch shareholder activism oder activist investor) ist eine natürliche oder juristische Person, die mit Hilfe einer Beteiligung an einem meist börsennotierten Unternehmen versucht, die Strategie eines Unternehmens zu beeinflussen. Ziel ist immer eine Wertsteigerung der Beteiligung durch Aktienrückkäufe, höhere Dividenden, M&A, Spin-offs, Strategiewechsel oder durch Wechsel in der Geschäftsleitung und Verwaltungsrat.

Häufig sind aktive Investoren der Meinung, dass das jeweilige Management der Unternehmung Eigeninteressen entwickelt habe, die diametral zu denen der Aktionäre bzw. Investoren stehen, und diese wertvernichtend seien. Beklagt werden häufig Mängel in der Corporate Governance sowie auch zu hohe Saläre oder Firmenjets und prunkvolle Büros. Diese Kämpfe werden häufig öffentlich-medial und in sozialen Netzwerken geführt.

Merkmale

Forderungen

Die Forderungen von Aktivisten zielen immer darauf den Wert der Aktien zu steigern.

• Rückführung von überschüssigem Kapital an die Aktionäre via Aktienrückkäufe oder Dividenden
• Abstoßen von Unternehmensteilen via Verkauf oder IPO
• Verkauf oder Fusion des gesamten Unternehmens
• Wechsel in Verwaltungsrat oder Geschäftsleitung
• Änderung der Strategie bzw. Veränderung von Unternehmens- oder Rentabilitätszielen

Kapitaleinsatz

Die häufigsten Strategien basieren auf einer Minderheitsbeteiligung, da diese wenig Kapital bindet und das Risiko minimiert. Häufig werden die Beteiligungen oder Teile davon über Optionen u. a. gehalten. Beispiele: Im Jahr 2017 hat der Schweizer Hedgefonds-Manager Rudolf Bohli eine Kampagne gefahren mit einem Aktienpaket von 0,2 Prozent an der Bank Credit Suisse. Daniel Loeb versuchte mit seinem Hedge Fund Third Point über einen Anteil von 1,3 Prozent an Nestlé das Management für seine Anliegen zu gewinnen.

Berater

Banken beraten häufig nur die Ziele von Aktivisten und nicht die Aktivisten selber, um künftige Geschäftsbeziehung mit den Unternehmen nicht negativ zu beeinflussen. Gemäß dem amerikanischen Anbieter für Finanzdaten Factset waren im Jahr 2016 folgende Banken und Anwaltskanzleien in beratender Funktion in den USA zuständig:

2016: Top Finanzberater

Berater	Anzahl Aktivisten	Anzahl Unternehmen
Morgan Stanley	0	18
Goldman Sachs	0	17
Evercore Partners	0	9
J.P. Morgan Chase & Co.	0	7
Houlihan Lokey Howard & Zukin	1	4

2015: Top Finanzberater

Berater	Anzahl Aktivisten	Anzahl Unternehmen
Goldman Sachs	0	24
J.P. Morgan Chase & Co.	0	14
Morgan Stanley	0	13
Credit Suisse	5	9
Houlihan Lokey Howard & Zukin	0	5

2016: Top juristische Berater

Berater	Anzahl Aktivisten	Anzahl Unternehmen
Olshan Frome Wolosky LLP	83	0
Schulte Roth & Zabel	20	0
Vinson & Elkins LLP	0	19
Kleinberg, Kaplan, Wolff & Cohen	14	0
Cadwalader Wickersham & Taft	7	6
Morgan Lewis & Bockius LLP	1	12

Geschichte und Entwicklung

Aktivistische Investoren sind so alt wie die Aktiengesellschaften selbst. Bereits die erste Aktiengesellschaft überhaupt, nämlich die Niederländische Ostindien-Kompanie (Vereenigde Geoctroyeerde Oostindische Compagnie, VOC), welche 1602 in Amsterdam gegründet wurde, war Ziel einer aktivistischen Kampagne. Der Investor Isaac Le Maire wurde deren größter Aktionär und klagte über Probleme im Bereich der Corporate Governance.

Im Jahr 1932 beschrieben Adolf Berle und Gardiner Means in ihrem Buch "The Modern Corporation and Private Property", dass die Besitzer eines Unternehmens durch dessen steigendes Wachstum langsam die Kontrolle darüber verlieren.

USA

1981 gab es beispielsweise in den USA keinen einzigen Versuch eines aktiven Investors, Einfluss auf ein Unternehmen auszuüben. Doch schon 1986 waren 10 Prozent aller Firmenkäufe sogenannte feindliche Übernahmen.

Anzahl aktivistischer Kampagnen in den USA seit 2000

2000	2001	2002	2003	2004	2005	2006	2007	2008	2009	2010	2011	2012	2013	2014	2015
104	128	130	147	151	292	506	598	508	370	407	366	392	390	458	487

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Die Anzahl aktivistischer Kampagnen kann je nach den gewählten Eigenschaften einer solchen variieren.

Deutschland und Europa

Seit der Finanzkrise nehmen aktivistische Kampagnen auch in Deutschland zu. Ziel ist meist die Erhöhung der Performance im Vergleich zum Branchendurchschnitt durch Übernahme und/oder Zerschlagung. Dabei agieren die Aktivisten zunehmend aggressiv und richten die Angriffe auch persönlich gegen leitende Manager. Oft werden auch andere Aktionäre mit Fehlinformationen zur Unterstützung der Kampagnen mobilisiert („Wutaktionäre“). Beispiele sind die Aktivitäten des schwedischen Finanzinvestors Cevian Capital bei Bilfinger und Thyssenkrupp 2016, die der Active Ownership Capital (AOC) bei Stada (ebenfalls 2016), die zur Übernahme durch andere Finanzinvestoren führte, sowie die Angriffe des Hedgefondsgründers Paul Singer auf das Management von Thyssenkrupp im Jahr 2018. Bei der Grammer AG hatte eine aktivistische Kampagne sogar negativen Einfluss auf die Kunden, die die Zerschlagung des Unternehmens fürchteten. Von Ende 2016 bis November 2017 gab es etwa 120 solcher Kampagnen in Europa, fast doppelt so viele wie fünf Jahre zuvor. In einigen Fällen tätigen die Investoren Leerverkäufe mit den Aktien ihres Zielunternehmens und treiben mit negativen Behauptungen über das Unternehmen den Aktienkurs in die gewünschte Richtung.

Auswahl aktiver Investoren

Niederlande

• Isaac Le Maire († 1624)

USA

• Allan Gray
• Ancora Advisors LLC
• Amber Capital
• Bill Ackman via Pershing Square Capital Management
• Carl Icahn via Icahn Enterprises L.P.
• Daniel Loeb via Third Point Management
• Engine Capital
• Harris Associates L.P.
• Jana Partners
• Nelson Peltz via Trian Fund Management
• Marcato Capital Management
• Paul Singer via Elliott Management
• Relational Investors
• Sandell Asset Management
• Starboard Value

Schweden

• Cevian Capital AB

Schweiz

• Gregor Greber via Veraison SICAV
• Martin Ebner via Patinex u. a.
• Rainer Marc Frey via Horizon21 AG
• Rudolf Bohli via RBR Capital Advisors AG

Medien

Filme

• Wall Street (1987)

Literatur

• Jeff Gramm: Dear Chairman, Boardroom Battles and the Rise of Shareholder Activism. HarperCollins Publishers, New York, NY 2016, ISBN 0-06-236983-0. 
• Owen Walker: Barbarians in the Boardroom: Activist Investors and the battle for control of the world's most powerful companies. FT Publishing, 2016, ISBN 1-292-11398-7. 
• Scott Fearon, Jesse Powell: Dead Companies Walking: How A Hedge Fund Manager Finds Opportunity in Unexpected Places. St Martins Pr Inc, 2015, ISBN 1-137-27964-8. 
• Tobias E. Carlisle: Deep Value: Why Activist Investors and Other Contrarians Battle for Control of Losing Corporations. Wiley, 2014, ISBN 1-118-74796-8. 
• Nils Krause: Shareholder Activism: A Practitioner's Handbook. Walter de Gruyter, 2014, ISBN 3-11-175602-5. 
• Lisa M. Fairfax: Shareholder Democracy: A Primer on Shareholder Activism and Participation. Carolina Academic Press, 2011, ISBN 1-59460-919-5. 
• H.-Y. Chiu: The Foundations and Anatomy of Shareholder Activism. Bloomsbury Professional, 2010, ISBN 1-84113-658-1. 
• Jay W. Eisenhofer, Michael J. Barry: Shareholder Activism Handbook. Panel Publishers, 2005, ISBN 0-7355-5700-4.